2026-08-23

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上市首日便成为瞩目的焦点，宇树科技在七夕这天成功挂牌，却在短短三天内其市值就缩水了1700亿元，实在令人咋舌。上市当天，其市值一度飙升至4449亿元，投资者中一签最高获利达47万元，大家纷纷将其称为“下一个大疆”或是“90后千亿首富”。然而，市场很快就将其按在地上摩擦，甚至给其贴上了“玩具公司”的标签。这剧烈的跌宕起伏，是市场的误判还是泡沫原本就该破裂？让我们仔细回顾这几天所发生的事件，任何一个细节都是值得探讨的。

在上市的首日，宇树科技的发行价为150.8元，开盘后直接飙升至1100元，涨幅超过六倍。但这短暂的高峰并未持续，股价随即迅速回落，最终以845元收盘，市值缩水至3418亿元，换手率高达85%。中签的机构投资者在当天就将筹码全部转手给高价追入的散户，所发生的并不是真正的投资，而是如同接力赛，最终接到最后一棒的投资者心知肚明。

第二天开盘时，股价低开6元，伴随持续下降，收盘时跌至687元，单日暴跌近19%，市值锐减至2779亿元，短短两天市值已经蒸发1670亿。而在同一天，公司创始人王兴兴在世界机器人大会上发表讲话时坦言，目前的人形机器人技术水平依旧不足，尚未具备大规模应用的能力，具身智能的“ChatGPT时刻”最快也需要两到三年的时间，慢者则可能达到五到十年之久。对于这样的表述，其他公司高管在面临股价暴跌时可能早已选择美化现状，而王兴兴的直言不讳在A股市场上实属罕见，诚然，这样的坦诚也未能安抚投资者的情绪，市值的缩水是无可避免的。

到第三天收盘时，股价跌至672元，市值仅剩2720亿，三天内一共蒸发了1700多亿，平均每天的损失甚至相当于一家中型上市公司的总市值。市场对宇树的态度转瞬即变，不少人开始称之为泡沫破裂，认为公司不过是一家赚取噱头的玩具制造商。根据数据来看，宇树的发行市盈率高达219倍，而同行业的平均市盈率仅有38倍。首日高峰后，其动态市盈率曾一度上涨到800倍。800倍市盈率意味着未考虑利润的变化，想要通过分红回本需耗费800年之久，这样的估值无疑不是在进行价值投资，而是在抱着科幻未来的幻想。

此外，宇树在今年第一季度扣非净利润同比下滑52.55%，而上半年净利润也下降了19.34%，营收增长率从过去三年的226%骤降至约40%。高增速本是支撑高估值的重要因素，如今增速的下降，泡沫破裂在所难免。那么，贴在宇树身上的“玩具公司”标签是否合理？查看招股书可见，2025年前三个季度中，宇树的人形机器人有73.6%的收入来自高校和科研机构，商业消费占比仅为17%，实际用于工业生产的更是不到10%。每销售十台机器人，其中七台流入实验室，能在工厂正常运行的还不到一台。

宇树的出圈多亏于春晚的表演、马拉松活动等带来的流量，甚至有博主花99,000元购入一台G1机器人拍摄，获取的流量收入都远超机器人本身的价值。与王兴兴的对话中，他曾被问及是否只是一家遥控玩具公司，他解释道，配备遥控器是行业常规，以防机器人失控，类似于自动驾驶中的刹车与方向盘的设置。虽说其逻辑并无不妥，却隐晦反映出目前技术的依赖度。

宇树的技术实力确实不容小觑，但从当前的收入结构来看，其实难以自辩。尽管用“玩具”一句话就将宇树一棍子打死显得过于草率，但剖析其招股书与行业数据后，我们不得不面对一些严峻的现实。预计到2025年，宇树将出货超过5500台人形机器人，全球市占率达32.4%，是其竞争对手Figure AI的三十多倍。财务表现亦不俗，2025年预估营收将近17亿元，毛利率超过60%，然而纯粹的玩具厂是无法取得这样的成绩。

更引人注目的是宇树在成本控制上的优势，公司自研电机、减速器和控制器，不仅将原来百万级的机器人成本大幅降低至9.99万元，这种将技术实现量产的能力远比翻腾机器人更具价值。然而，宇树的短板在于其“大脑”工艺。现阶段AI模型与具身智能的泛化能力跟不上，王兴兴对此也坦诚相告，即便在特定场景下，机器人的成功率极高，但一旦环境变化，表现就可能大打折扣。

在对比全球市场后，我们发现行业定价极为不平衡。美国公司的Figure AI出货仅150台，却估值高达390亿美元，而宇树出货5500多台，其市值却差不多仅为380亿美元，市场对这两者的估值差异可谓巨大。再来看看波士顿动力这一人形机器人的先锋，虽历经三十多年发展，今年被现代全资收购时的整体估值也仅为33亿多美元，不足宇树最高市值的一半。尽管其技术顶尖，但由于产量极低，一直维持亏损与对军方项目的倚赖，资本市场也未能给予正面评价。

那么，宇树科技能否回到4000亿的市值？就目前的市场形势而言，这似乎很难。新股炒作的激情退去后，市场将会聚焦于基本面，用收入、利润和现金流为公司重新评估价值。以如今800倍的市盈率来说，这个故事已经无法再讲述，想要恢复估值只能依赖长期的业绩兑现。